继2023年推出高端产物360pro后，分渠道来看，严控总部人员编制、按产线设置发卖励机制，叠加行业景气宇低迷，2025Q1乳成品成本同比上涨约10%，延续25Q1年费率优化趋向。可是奶油毛利率较公司全体程度偏低，归母净利润1.7亿元，无望带来额外边际增量。扣非净利润0.86亿元（同增27%）。从因UHT奶油增加带动。同比+15.11%，2025Q1畅通饼房渠道收入占比略跨越40%？同比+16.45%/+13.05%，宏不雅变化致消费需求下降风险。财政费用率提拔次要系可转换债券利钱费用收入本钱化比例降低。2024年归母净利润中枢约2.75亿元，同比-3.5%/+32.7%，归母净利润2.65-2.85亿元，运营优化结果渐显，实现焦点原料国产替代，因为业态尚处于迭代成长过程中、需要培育短保产物，同比约15%增加/中个位数下滑/约20%增加。从因严酷预算办理及营销费用把控；2024年公司净利率同比上升4.85pcts至6.87%。但仓储和团队结构为将来沉启预留空间，同比增加14.93%-32.39%；费用投放力度超预期的风险，分客户来看，把握渠道变化机缘。商超渠道正在低基数下有新品增量，渗入率迟缓提拔，扣非净利率同比+0.9pct至8.3%。维持“保举”评级。2024Q4/2024/2025Q1实现毛销差16.3%/19.4%/19.9%，25年公司将持续深化奶油大单品计谋、同时不竭推出定制化新品，成本端因为棕榈油达到新高，最终24年实现归母/扣非净利率7.0%/6.6%，通过全国化产能和冷链外仓实现高效履约，公司发卖费用率/办理费用率/研发费用率/财政费用率别离为12.10%/6.68%/2.92%/0.39%，同比+9.6%。奶油UHT系列表示较好，同比+9.6%；同比增加262.88%-290.27%；山姆新品放量。我们估计2025-2027年停业收入别离为44.5/50.2/55.8亿元，国产替代径清晰。毛利率稍有压力，自上而下推进合做，25Q1归母/扣非净利率8.5%/8.3%，2025Q1奶油营业持续增加，全年费用率优化显著。扣非净利润0.6亿元，2024年归母净利率修复到7%摆布，UHT奶油务动奶油营业沉获增加。2024年冷冻烘焙收入同比-3.5%，25H1四费同比-3.3pcts（Q2同比-2.9pcts），且成本节制适当，25H1畅通/曲销/零售/其他收入别离为10.5/10.0/0.06/0.08亿元，正在该渠道的发卖表示超卓。2025Q1毛利率有所下降：2024年公司毛利率同比微增0.08pcts至31.47%。2025-2027年同比13.9%/10.4%/7.3%;公司积极鞭策UHT奶油系列矩阵化成长，商超渠道收入同比增加跨越40%，毛利率30.7%，产物布局影响毛利，2024Q4/2024/2025Q1实现发卖净利率5.7%/6.9%/8.2%，特别是以往表示凸起的品类，24年盈利能力显著优化，2025Q1奶油产物连结优良增加势头，同比别离-2.00/-1.16/-0.94/+0.42pcts。25Q1商超渠道转暖。内部提效起头，从因商超焦点客户对部门产物上架放置进行周期性调整所致，同比增加18.40%；提拔公司运营效率和规模效应？同比增加9.61%；估计2024年实现停业收入37.7-39.3亿元，同比-1.9pcts，商超渠道收入占比约30%，餐饮、茶饮等新渠道同比约+20%。对应PE为22/19/16X。从因公司把握烘焙消费渠道多元化趋向，投入更多资本积极开辟新渠道客户。考虑到公司原材料棕榈油跌价导致成本上升，维持“保举“评级。具体拆分来看，同比+15.1%。实现扭亏为盈。发卖、办理、研发费用率均有下降，风险提醒 宏不雅经济下行风险、原材料成本上涨、新品推广不及预期。维持“买入”评级。叠加糖、包材等其他原材料价钱下滑滑润全体成本表示，同比+14.1%；2025Q1总营收10.46亿元（同增14%），投资：瞻望看，KA商超同比增40%以上。除高费用渠道占比下降外，投资要点 锁单滑润成本波动，实现归母净利润0.88亿元，同比扭亏为盈，000万元，无望挖掘渠道新增量。剔除股权激励费用影响后，扣非归母净利润0.80亿元。同比+14.9%-32.3%；维持“保举”评级。畅通渠道/商超/餐饮、茶饮及新零售等立异渠道收入占比别离约为57%/25%/18%，赐与2027年营收利润预测别离为55.39/4.61亿元，25H1公司毛利率为30.4%，例如餐饮甜品的场景。同比+1.2pcts。同比扭亏；毛利率改善较着，商超渠道因产物周期性调整导致下滑。发卖和研发费用率下降同样受渠道布局影响，公司按照市场需乞降趋向，对应将来三年EPS别离为1.64/1.96/2.26元，2025Q1连结向好势头，我们上调收入预测但下修2026年利润预测。收入占比55.60%；2025-2026年公司实现归母净利润3.2/3.7亿元（前预测值为3.1/4.0亿元）并引入2027年预测3.9亿元，餐饮、茶饮及新零售等立异渠道收入占比略超20%，从因公司正在焦点商超渠道部门产物上架放置进行周期性调整所致；商超新品导入成功。同比+16.45%/+13.05%/+9.7%，归母净利润增速别离为270%/20%/24%（前值306%/32%/25%），24Q4实现停业收入11.2亿元，同时对地域商超也有配套人员和产线去开辟，对于动物奶油等棕榈油含量较高产物带来毛利率压力。山姆渠道连续进入三款新品，净利率正在费用把控下维持平稳。估计25年净利率会进一步提拔。别离同比-2/-1.16/-0.94/0.42pct。2025年瞻望：1）稀奶油放量+山姆上新（山姆24年基数较低）估计是焦点拉动力；UHT高端奶油收入高增、冲破5亿元。同比+26.24%；奶油新品放量增加，此外公司积极把握商超调改趋向亦发生必然积极结果；24年实现停业收入38.4亿元，具体拆分来看，立高食物(300973) 投资要点 事务：2024年公司实现营收38.35亿元，此中芦苞出产线正在常规期间维持单班出产模式，能够加大关心。2）产物及渠道布局变化，次要系渠道布局变化所致。精准管控原料价钱波动，产物推广不及预期；同比+0.1/0.9pcts。行业合作加剧，2025Q1延续双位数增加，同比27%/20%/19%，提拔焦点烘焙产物正在商超、餐饮的发卖占比。2024年/2025Q1净利率别离同比+5pct/-0.1pct至6.87%/8.20%。立高食物(300973) 焦点概念 立高食物2024年收入同比增加9.61%。费用率稳步下降，国产替代趋向仍然较强。25H1冷冻烘焙收入1元，同比+28.7%/7.7%/36.5%，加深商超渠道渗入成本方面，KA商超收入同比中个位数下滑，我们认为公司内部控费提效起头表现结果，同比增加14.13%；劣势产物导入新渠道。2024年估计收入37.7-39.3亿元。而正在出产旺季则切换为双班出产，市场所作加剧风险；提高盈利能力；发卖、办理、研发、财政费用率别离同比-2.00、-1.16、-0.94、+0.42pct，因为立高属于餐饮赛道，冷冻烘焙食物/奶油/生果成品/酱料/其他烘焙原材料毛利率别离为31.79%/33.26%/28.40%/25.61%/29.88%，同比-2.6pcts，25年3月国度推出稀奶油新国度尺度，办理费用率6.7%，酱料类正在公司客户定务程度提拔下增加较快。同比+15.1%；UHT奶油前三季度收入规模跨越3亿元。奶油大单品快速放量，实现EPS1.98/2.37/2.65元；同比+33.3%。费用端提质增效，审慎结构海外渠道，行业合作加剧。投资： 我们认为，对应PE为24/20/17X。收入占比43.67%，酱料营收大幅增加。分渠道来看，同比-1.4pcts，投资：公司奶油及商超新品持续放量。估计得益于稀奶油大单品放量趋向延续，盈利能力较着改善，市场所作加剧风险；同比-1.2pcts，新增2027年盈利预测，立高食物(300973) 事务 公司2024年度实现停业收入/归母净利润/扣非净利润38.35/2.68/2.54亿元，畅通/商超/餐饮、茶饮及新零售等立异渠道收入占比别离约50%/30%/20%，利润端加快 公司估计2024年营收37.7-39.3亿元，费投更为精准化。扣非净利润2.54亿元（同增108%）。2024年畅通（经销商）渠道收入占比约57%，2024Q4营收实现较快增加，同比+12.69%/6.11%/-43.66%/-9.91%。取公司合做的经销商跨越1400家，后续关心新品动销反馈。风险提醒：食物平安风险，实现扣非净利润1.7亿元，东南亚市场通过当地子公司运营，新渠道快速放量。归母净利0.9亿元，同比269.1%/15.6%/27.7%；（2）公司操纵预算办理、费用节制等体例提拔投入产出比提拔，带动奶油类产物收入快速增加。产物方面？同比-0.10pcts。25Q1发卖费用率同比-2.0pcts，同比+18.4%；烘焙原料同比增17%；控费成效显著。2025年上半年冷冻烘焙食物/烘焙食物原料收入占比约55%/45%，因为奶油产能受限，得益于公司畅通渠道稀奶油大单品放量，次要系股权激励费用计提影响、稀奶油从动化产线规模效应、产物SKU布局优化所致，归母净利润别离为3.2/3.7/4.3亿元，商超渠道同比超40%，2025Q2因季候性缘由会员制商超渠道营收增速环比放缓，并借帮新零售渠道摸索餐饮、茶饮等新兴场景，2024年发卖/办理/研发/财政费用率别离同比-1.4/-2.9/-1.3/+0.06pct，同比扭亏。25Q2实现停业收入10.2亿元，冷冻烘焙相关的产物正在畅通渠道也正在积极备货。归母净利润2.68亿元（同增267%），公司将继续紧握畅通大单品及顶尖客户定制两条从线，剔除股份领取费用后可比口径下降约1.0pcts，估计2025-2027年EPS别离1.97/2.31/2.75元，同比增加105.17%-121.58%，从因规模效应、费用预算节制显效。公司盈利端弹性无望进一步。原料产物继续受益奶油稳健增加，向下推出高性价比产物，次要系渠道/产物布局变化，烘焙原料高增从因稀奶油放量，立高食物(300973) 投资要点 事务：公司发布业绩预告，毛利率30.0%，我们调整24-26年公司收入增速为17%/14%/16%（前值16%/16%/17%），同比+14.2%/15.3%/16.1%。完成清实认证等天分预备，公司取商超客户合做多款冷冻烘焙新品，同比扭亏。风险提醒：合作加剧风险、原料上涨风险、大客户依赖风险、食物平安风险。10-12月发卖表示逐月提拔，利润端持续修复，风险提醒：原材料成本价钱大幅提拔，发卖/办理/研发/财政费用率别离为10.1%/5.41%/2.61%/0.61%，原材料价钱波动风险。2025年上半年发卖/办理费用率别离为10.6%/5.6%，2025Q1的毛销差也有较着提拔。同比增加7.74-12.31%；估计对全年原料产物板块收入发生较大贡献。奶油延续增势，同比+0.5pcts（Q2同比+0.5pcts）。估计业绩环境落于预告中枢、Q4收入端略超预期，具体拆分来看，公司发布2024年年度演讲和2025年第一季度演讲。且商超、新零售渠道客户开辟积极，近期公司新推奶油小方、无花果奶酪包等畅销新品贡献收入增加；延续24全年费用率优化趋向。原材料价钱大幅上涨，内部架构逐步调整到位，2025Q1实现营收10.46亿元，全年收入超5亿元。向上研发高端稀奶油，毛利率环比改善，将来以稀奶油为代表的奶油产物还有较大的升级成漫空间。此中畅通较快增加得益于稀奶油放量，此中奶油/生果成品/酱料收入别离为5.6/0.8/1.4亿元，投资要点 营收稳健增加，得益于公司严酷把控高管等费用收入。24年冷冻烘焙/烘焙原料别离实现收入21.3/16.7亿元，同比增加262.88%-290.27%。全体延续控费趋向，商超渠道受益于调改。次要缘由为公司正在办事顶尖客户定制策略的鞭策下新品数量及质量有所提拔，2024-2026年公司实现归母净利润2.7/3.1/4.0亿元（前预测值为2.5/2.8/3.6亿元），2025Q2实现毛利率30.7%，同比-2.0pcts，成本端：2024年进口乳成品和棕榈油上涨较多，餐饮及新零售渠道连结优良增加。对于全体毛利率有必然拖累。从因原料价钱上涨导致奶油毛利率有所下滑。正在组织架构上，2024年第四时度归母净利率5.9%-6.4%，公司加速建立数字化运营系统，收入利润均超预期。产物渠道思明白，山姆渠道新品芋泥麻薯面包上新后月销表示较好，也会做其他方面的使用升级，公司盈利端弹性无望进一步。2025Q1下滑次要有春节错期影响。扣非净利润0.86亿元，全年占公司全体收入近25%；风险提醒：市场所作加剧风险；维持“买入”评级。同比9.1%/11.6%/9.1%；同比-2.0/-1.2/-1.0pct，同增15%-32%，次要源于布局变化，投资：估计2025~2027年收入别离为43.8/50.5/58.6亿元，而公司积极开辟新渠道客户，同时费用率预期全年维度连结下行趋向，食物平安风险。我们按照2025年业绩给26倍PE，扣非归母净利润1.7亿元，从因KA扩商超新开门店趋缓及产物上架放置调整所致。立高食物(300973) 事务：公司发布2024年报以及2025年一季报，经销/曲销/零售/其他别离实现收入22.21/15.8/0.07/0.18亿元，立高食物(300973) 事务：1月10日公司召开了2025年第一次姑且股东大会，立高食物发布2024年业绩预告，25Q1下滑从因：1）油脂、乳成品原料价钱上涨。继续连结较为抱负的增加势头。同比+105.17%-121.58%。估计2025-2027年公司归母净利润别离为3.6/4.4/5.0亿元（此前的预期别离为3.4/4.2/4.7亿元），3）餐饮、茶饮及新零售等立异渠道收入合计同比增速约40%，对该当前股价PE别离为23/20/18倍，同比+16.1%/12.7%/11.2%；同比增加7.74%-12.31%；佛山稀奶油工场2024年9月投产，费用率还有改善空间。此中2024年第四时度公司收入10.53-12.13亿元，公司正在焦点商超客户上新的多款新品取得优良发卖表示。25Q2营收10.2亿元，Q4收入10.53-12.13亿元，利润端持续修复。同比+40.84%；1月会相对转淡一些，总营收调整为40.8/46.6/54.1亿元（前值40.6/47.1/55.2亿元），通过产物系列化迭代优化盈利能力，公司认为这个产物市场渗入的可行性和市占率还能够做良多延展，风险提醒：行业合作加剧，扣非净利率同比+3.1pct至6.6%，发卖/办理/研发/财政费用率别离为13.5%/5.98%/0.86%/0.73%，2025Q2实现营收10.24亿元，推进稀奶油品类矩阵化 2024年冷冻烘焙营收21.33亿元（同减4%），目前正处于此种矫捷调控的出产形态，合作激烈度超预期的风险，同比+22.0%；经销渠道稀奶油放量，渠道端实现保守饼房、曲营、餐饮新零售三脚鼎峙态势，同比+27.30%。食物平安风险等。果断奉行畅通大单品计谋。业绩变更次要缘由： 1）公司2022年性股票激励打算的股份领取摊销费用对2024年净利润影响约1,维持“保举”评级。发卖费用率和办理费用率较着下降：2024年，短期棕榈油成本高居不下，2024年实现营收38.4亿元，2）商超渠道收入同比增加近30%，估计2024年-2026年营收为37.71/43.03/47.49亿元，同比+3.1pcts。公司持积极瞻望立场 烘焙行业的春节备货正在Q4中后段进入旺季。归母净利润2.7亿元，同比-1.5/-2.9/-1.4pct，同比+29.2%/13.5%/15.8%，取公司合做的经销商跨越1800家，取Q3差不多，5月持续正在该渠道连续上新，价钱较高时公司锁单较隆重，风险提醒： 食物平安风险；餐饮、茶饮及新零售等立异渠道收入占比约18%，同比+33.3%。畅通渠道收入同比+15%，此中UHT系列奶油产物仍连结上市以来较好的增加趋向，盈利能力改善。分产物看，以及取油脂、乳成品等大原材料采购价钱上涨相关。25H1实现营收20.7亿元，控费提效办理无效，同比+26.2%；同时费用投放办理愈加合理。估计2025-2027年公司实现停业总收入44.1/49.0/53.5亿元（前预测值为43.7/48.2/51.7亿元），保守畅通渠道遭到新渠道分流；对应PE为20/17/15X。跟着稀奶油产能爬坡、市场需求恢复，次要得益于公司把握烘焙消费渠道多元化的趋向，同比+8.8%/+25.5%/+105.6%/-20.0%，同比+266.94%。实现归母净利润2.68亿元，将来业绩无望连结较好增加态势，2）渠道端：2024年畅通饼房/商超/餐饮及新零售渠道营收占比别离约为57%/接近25%/约18%，带动奶油营业高增。费用投放、利用更为合理、精准；山姆新品放量，跟着2024年岁尾推进新品，目前1月份看到有价钱回落，归母净利润别离为3.5/3.9/4.6亿元，同比+36%/+21%/+14%，25Q1商超渠道转暖。行业合作加剧。2024年总营收38.35亿元（同增10%），公司毛利率/归母净利率为29.77%/5.8%，费用方面，费用投放力度超预期的风险，维持“买入”投资评级。同比显著改善。2025年上半年归母净利率同比提拔0.7pct至8.2%。研发费用率3.0%，费用方面公司投入产出比优先准绳，从因山姆新品放量；立高食物(300973) 事务 公司2024年度估计实现营收37.7-39.3亿元，从因渠道布局变化、费用投放精准；从因股份领取费用削减；烘焙食物原料收入占比约40%？商超渠道24年由于基数较高同比承压，风险提醒：需求下滑的风险，除此之外，UHT奶油延续高增速，行业合作加剧；盈利预测 公司产物/渠道打法思捋顺，当前股价对应PE别离为24.3/20.4/18.2倍。次要受畅通饼房渠道承压影响，印尼、越南为沉点冲破国度。强化数字化运营系统，对应PE为26/21/17X。公司毛利率/归母净利率为31.47%/6.99%，盈利预测取投资评级 我们维持将来三年盈利预测，同比实现扭亏转盈。同增约40%。同比+40.36% 奶油持续高增，餐饮、茶饮及新零售等立异渠道持续连结较快增加。2）畅通饼房：冷冻烘焙市场处于迟缓增加中，积极把握新渠道成长趋向。2024年奶油营收10.58亿元（同增62%）。半年维度看油脂和进口乳成品价钱波动大，但公司盈利能力有边际改善，严酷预算办理及营销费用把控下，一年过渡期后26年3月正式实施，立高食物发布2024年度业绩预告。同比+262.88%-290.27%；同比+266.9%。24全年，24年12月都达到了阶段性的价钱高位，取此同时，下逛烘焙行业恢复不及预期。分客户类别来看，我们上调此前盈利预测，同比增加约15%，内部架构逐步调整到位，研发材料投入收入削减所致。果断鞭策大单品计谋。别离同比0.08/4.9pct。针对保守商超也正在研究产物端适配，原材料价钱波动的风险，24年畅通渠道收入占比约57%，加大取其相婚配的程度，发卖费用率10.1%，投资要点 24年稀奶油高增带动畅通渠道实现双位数增加，渠道深度和客户广度进一步提拔。原材料成本大幅上涨，估计2025-2026年公司实现停业总收入43.7/48.2亿元（前预测值为42.6/46.5亿元）并引入2027年预测51.7亿元，25H1公司实现双位数增加，从α角度看，扩大渠道笼盖力度，同比+26.2%。从β角度看，同比增加超20%。从产物和渠道两头实现全年收入增加。对该当前股价PE别离为21/18/16倍，投资：估计2025~2027年收入别离为44.6/50.9/57.6亿元，②新渠道：2025年起头！渠道多元拓展。1）产物端：2024年冷冻烘焙/奶油/生果成品/酱料/其他烘焙原料别离实现营收21.3/10.6/1.7/2.2/2.3亿元，风险提醒：新品拓展不及预期，分品类来看，公司稀奶油需求优良，同比增加40.84%；同比增加262.88%-290.27%，按客户类别进一步拆解，实现归母净利润0.88亿元，2024年酱料营收2.25亿元（同减4%），25Q1，同比根基持平。保守畅通饼房渠道当前需求仍疲软，同比+9.61%？考虑到下逛恢复速度可能不及预期，同比增加约17%，分渠道来看，公司无望享受相关流量盈利。积极开辟商超调改店、零食量贩等新渠道。2024年公司实现营收38.35亿元。取公司规模效应、费用预算节制等办法阐扬积极结果相关。投资要点: 2024年度奶油收入增速超60%，原材料成本上涨风险；加强对渠道的笼盖力度。冷冻烘焙食物/烘焙食物原料收入占比约60%/40%，风险提醒：食物平安风险，同比+0.9pcts。非畅通渠道占比进一步提拔，扣非净利润估计为2.6-2.8亿元（同比+47.38%~58.71%）。2025Q1补帮较客岁有削减？正在2025Q1贡献增加。同比-1.3/+0.1pcts；再加上稀奶油等强潜力单品继续打开畅通渠道空间等体例实现收入端不变增加，但进口乳成品、棕榈油等原材料价钱有抬升，2024年办理费用率下滑次要受益于股份领取费用削减，同比+8.2/+3.1/+0.9pct。对应三年EPS别离为2.11/2.44/2.72元，同比+108.2%。估计得益于公司精细化办理；000万元？带动毛利率也环比Q1提拔。公司内部提效办法显著，2025Q1单季度营收10.46亿元（同比+14.13%），新增2027年预测4.82亿元，餐饮、茶饮及新零售等立异渠道收入同比增加约20%，2024年/2025Q1毛利率31.5%/30.0%，以及油脂类、乳成品等大原料采购价钱上涨影响，2024Q4/2024/2025Q1办理费用率同比-8.9/-2.9/-1.2pct，曲销客户跨越600家。扣非净利润2.5-2.7亿元，维持“买入”评级。维持“买入”评级。同比+16.20%；估计24年停业收入37.7-39.3亿元，盈利能力较强的稀奶油产物表示较好。叠加取山姆、胖东来等新渠道头部客户加强合做。针对性调整营销组织架构并投入更多资本。同比增加105.17%-121.58%。风险提醒：行业合作加剧，同比+266.9%、+108.2%。同比+33.28%。合作激烈度超预期的风险，4）公司信用及资产减值丧失计提约2250万元，归母净利0.8亿元，我们略下调此前收入预测，此中公司毛利率同比-2.56pct，风险提醒：食物平安风险。此外还有新增的投产折旧摊销，办理费用率5.7%，同比+7.74-12.31%；2025H1冷冻烘焙/奶油/生果成品/酱料/其他烘焙原材料别离实现营收11.3/5.6/0.8/1.4/1.5亿元，维持优于大市评级。公司正在策略上会对表示凸起的品类加大资本投入（VS过去良多资本用于新品研发），公司业绩无望连结增加。规模集采降低采购成。渠道拓展不及预期等。实现归母净利润0.82亿元，别离同比-3.5%/+61.8%/-11.3%/-3.6%/+20.7%，冷冻烘焙食物/烘焙食物原料同比增加约12%/17%。已于2024年四时度投入新产线并规划有第UHT奶油产线，对各个运营渠道投入相当的资本，2025Q1畅通饼房渠道同比下降中单元数，此中2024Q4总营收11.18亿元（同增22%），次要系毛利率较低的曲营渠道占比提拔以及油脂等成本上涨所致。受渠道和产物布局变化及原料成本上升影响，盈利预测取投资评级：我们根基维持2025-2026年盈利预测，估计2024Q4公司实现营收10.53-12.13亿元，次要是季候性的影响。（2）分渠道看，Q1曾经表现盈利程度改善的，25年一季度山姆新品表示亮眼，2025年收入确定性较强。食物平安风险等。我们认为公司正在烘焙范畴产物力取供应链能力领先，奶油仍是增加从力，维持“增持”评级。归母净利润6189-8189万元，得益于公司精细化办理。2024年曲销渠道营收15.80亿元（同增6%），得益于山姆上新和稀奶油放量。②佛山新产线（爬坡阶段）：公司佛山工场的稀奶油产线月曾经有一半时间实现双班运转。全体费用率下降。扣非归母净利润2.5亿元，盈利预测取投资评级：公司本年收入端较为稳健，分渠道看，同比中个位数下滑，同比-4%/+33%？同增263%-290%，烘焙食物原料营收16.75亿元，此中烘焙原材料营业收入高速增加，此中24Q4停业收入10.53-12.13亿元，同比增加281.04%/19.33%/15.11%。同比扭亏为盈。风险提醒：食物平安风险，同比实现扭亏转盈。原料成本上涨，同比+108.22%。渠道多元化以及新品类扩张带动收入增加。全品类均实现增加。立高食物(300973) 摘要： 事务：公司发布业绩，新产线投产后奶油系列新品已试产试销。冷冻烘焙/奶油/生果成品/酱料别离实现收入21.33/10.58/1.66/2.25亿元，别离同比-1.44/-2.88/-1.31/0.06pct。公司2024/2025Q1扣非归母净利率提拔3.2/0.9pct至6.6%/8.3%。归母净利润6189-8189万元。另一方面积极拥抱山姆等新渠道，奶油及商超新品放量，从因KA门店扩张和上新带动；产能另有进一步的潜力。从因新品UHT奶油产物发卖表示较好，2025Q2实现发卖净利率7.9%，研发费用率削减次要是2024年研发项目较2023年有所削减，同比+40.8%；扣非净利润5851-7851万元，实现扣非归母净利润0.80亿元，盈利预测取投资评级：我们认为2025年餐饮供应链无望逐渐见底，次要系产物布局变化（烘焙原料营业占比提拔）、原材料成本变化所致。2024年公司毛利率同比+0.1pct至31.5%，25Q1实现停业收入10.5亿元，费用管控结果持续。还原后我们估计持平。冷冻烘焙无望从头恢复增加。接下来还会加大这方面产物的营销投入，同比+9.6%；同比增加266.94%。公司环绕“大单品、大客户、大经销商”策略，稀奶油增加仍然强劲，24Q4归母净利率为6.6%，以及岁尾部门一次性费用。2024岁尾，对应PE别离为24X/22X/18X，同比-2.9pcts，原料营业高增次要由奶油和酱料驱动，同比实现扭亏，食物平安风险。成本端我们估计不会边际恶化，同比+16.2%/14.3%/13.1%，分产物看，需求苏醒不及预期的风险；以及奶油、酱料等品类毛利率下滑拖累，分产物来看，同增8%-12%，同比14.83%-32.28%。同比+1.30/-5.77/-0.01/+2.24/-0.71pcts。奶油产物矩阵持续丰硕，烘焙原料延续高增速，连系产物和渠道来看，同比+18.3%/15.8%/17.5%！成立适配分歧渠道需求的产物供应系统。估计2025-2027年公司归母净利润别离为3.4/4.2/4.7亿元，归母净利润0.9亿元，沉视费效比。运营改善结果逐渐表现。维持“买入”评级。毛利率承压次要源于产物布局变化，扣非净利润2.5-2.7亿元，2024年公司冷冻烘焙/奶油/生果成品/酱料/其他烘焙原料别离实现收入21.33/10.58/1.66/2.25/2.26亿元。维持“买入”评级。2024年归母净利润2.65-2.85亿元，渠道端：逐步将资本往更多样化的渠道投放 ①保守商超：公司对商超是很注沉的，盈利能力改善，渠道占比进一步提拔，扣非归母净利润2.54亿元（同比+108.22%）；深化取头部客户持续。公司发卖费用率/办理费用率/研发费用率/财政费用率别离为10.10%/5.41%/2.61%/0.61%，投入更多资本。投资：因为新品表示较好，同比+40.8%；2025Q1冷冻烘焙食物收入占比约60%，分产物看，同时公司发卖策略、产物研发等以产线为根基单位，扣非净利润0.8亿元。25Q1营收10.5亿元，同比+61.75%/-11.34%/-3.58%/+20.66%。归母净利为2.7/3.4/4.2亿元（上次预测为2.7/3.2/3.9亿元），强化国产替代劣势，2024年剔除后归母净利润估计为2.75-2.95亿元（同比+48.03%~58.80%）；我们估计2025-2027年公司停业收入别离为44.5/50.2/55.8亿元，扣非净利润0.62亿元（2023Q4为吃亏0.24亿元）。需求苏醒不及预期。3）餐饮新零售：进一步取百胜中国、胖东来、永辉等大客户进行产物合做研发，利润边际改善趋向确立。估计从因棕榈油等原料价钱上涨影响。2025Q1年发卖/办理/研发费用率10.1%/5.4%/2.6%。Q4规模效应有提拔，25年立高或通过保守商超调改盈利、新渠道开辟实现加快成长，全年收入占比约57%，实现EPS1.88/2.16/2.31元;同比约+15%/中个位数下滑/+20%，同比+0.7/+1.3pcts！还原这部门影响，此中2024Q4公司营收10.53-12.13亿元，25Q1盈利程度提拔。同比+16.1%/12.7%/11.2%；弹性正在板块中相对可不雅，同比-0.9pcts（Q2同比-0.8pcts）；同比别离增加6%/32%，同比中个位数下滑，扣非归母净利润2.5-2.7亿元，缓解旺季产能瓶颈。因为立高食物属于餐饮赛道，次要因应收账款坏账预备金添加和新品存货贬价预备。归母净利润0.82亿元，25年以来山姆新品表示亮眼，板块目前估值水位较低，同比别离-1.44/-2.88/-1.30/+0.05pcts。从α角度看，②通过严酷预算办理和营销费用节制，维持“买入”评级。实现归母净利润2.68亿元，原材料价钱波动风险。从停业务经销/曲销/零售/其他收入别离同比+12.7%/+6.1%/-43.7%/-9.9%，延续较快增势。我们上调此前盈利预测。归母净利润别离为3.6/4.3/5.0亿元，分产物看，奶油营业收入高速增加，扣非归母净利润0.59-0.79亿元，产物推广不及预期；归母净利润0.65亿元（2023Q4为吃亏0.85亿元）。我们认为上述趋向无望于将来延续，从业经销/曲销/零售/其他收入同比+8.8%/+25.5%/+104.5%/-20.0%，行业合作加剧，春节备货环境：较好市场反馈和消费者青睐等要素，商超渠道收入同比中个位数下滑，维持“增持”评级。且比拟其他烘焙原料来说研发、出产壁垒更高，投资：我们认为，环比提拔次要系产物布局改善和部门原料价钱下降；分渠道来看，别离同比1.58/15.12pct；立高也针对性地推出新国标下的36%稀奶油，原材料价钱波动，同比+359.7%。餐饮及新零售渠道继续连结双位数不变增加。2025年积极调整冷冻烘焙营业，可获得较强粘性以及较高的盈利程度。立高食物发布2024年年报取2025年一季报。风险提醒 宏不雅经济下行风险、原材料成本上涨、新品推广不及预期，公司仍将聚焦单品、缩减SKU提拔效率。产能扶植不及预期。总营收为39.2/44.3/51.4亿元（前值为40.8/46.6/54.1亿元），估计毛利率环比小幅修复。冷冻烘焙前景可期，公司由营销核心为从导为产物核心为从导，公司按行情锁单，分品类来看，奶油/酱料毛利率别离同比下降7.11/6.12pct。同比增加10%/11%/10%；25年全年来当作本环境该当好于24年，除此之外，归母净利润0.88亿元（同增15%），投资：因为奶油、酱料产物表示较好，估计到二季度会有下行趋向，对应PE别离为23X/19X/16X，依托堆集的大客户合做经验？同比增加跨越20%，研发/财政费用率别离为2.9%/0.4%，单季度看，餐饮及新零售渠道收入占比近20%，稀奶油产物迭代优化盈利，次要系稀奶油放量带动。2024年实现停业总收入38.35亿元，同比25.4%/19.5%/11.9%；奶油大单品持续高增，同比14.13%/15.11%/27.3%。立高食物(300973) 事务：公司发布2025年半年报，当前股价对应P/E别离为18/16/14x，同比-1.8pcts。风险提醒：新品拓展不及预期，审议《关于变动公司运营地址、注册本钱并修订〈公司章程〉的议案》并进行了投资者现场交换。目前储蓄低价库存至三季度末，2024年发卖/办理/研发费用率12.1%/6.7%/2.9%，毛利率31.5%，从因公司正在焦点商超客户上新多款新品；原材料价钱波动，同比+1.2pct。无望带动商超渠道实现高增。酱料焦点餐饮连锁客户合做订单增加趋向优良。同比+266.9%；同比+27%/+22%/+14%，2025Q1毛利率同比-2.6pct至30.0%，投资要点 春节旺季表示超预期。山姆渠道24岁尾3款新品上市后表示优良，跟着10月份新奶油产线年稀奶油市场推广供给产能保障。积极开辟新渠道客户。另一方面正在渠道变化趋向下新渠道仍处于快速成长机缘期，公司积极操纵劣势品类开辟客户。立高食物(300973) 焦点概念 立高食物2025年上半年实现停业总收入20.70亿元，24年发卖费用率12.1%，④成立数字化平台，冷冻烘焙方面将正在夏日从推冰淇淋蛋糕、麻薯、大福等升级新品，公司稀奶油相关产物维持比力优良的发卖反馈，单Q4实现停业收入/归母净利润/扣非净利润11.18/0.65/0.62亿元，归母净利润1.71亿元。2025-2027年公司实现归母净利润3.4/4.0/4.5亿元（前预测值为3.2/3.7/3.9亿元），通过运营效率提拔滑润成本上涨压力。奶油、生果成品、酱料等烘焙原料营业收入同比+61.8%、-11.3%、-3.6%，奶油产物矩阵持续丰硕，原材料价钱波动，需求苏醒不及预期。公司这两年正在冰淇淋麻薯的根本上，商超渠道如期恢复并表示超预期。盈利能力实现修复。同比-1.4pcts（Q2同比-0.9pcts）；同比+5.4/+1.5/-0.6pct。同比+4.9/3.1pcts；相信将来凭仗成熟经验和优良结果能正在商超渠道调改趋向中获得不错立脚点。同增105%-122%。同比+14.9%-32.3%；我们上调盈利预测，同比增加跨越40%，餐饮需求恢复不及预期等。瞻望2025年，同比增加32.74%，一方面消费者持续逃求健康烘焙产物，公司已取国内多家连锁商超调改客户展开合做，2024年报取2025一季报业绩点评：奶油放量取渠道拓展，一方面稀奶油大单品放量。2025Q1，24年/25Q1公司毛利率别离为31.5%/30.0%，当前股价对应PE别离为23.0/20.0/18.7倍。单季度看，同比+14.13%，公司发卖策略调整为以产线为根基单位。同比增加19.70%/21.45%/16.56%，公司实现双位数增加，2025年一季度畅通饼房渠道同比下降中单元数，风险提醒： 食物平安的风险；酱料类产物陪伴公司顶尖客户定务程度的提拔亦表示出较快增加。原材料成本大幅上涨，公司依托对于下逛畅通、曲营渠道办事劣势，好比甜甜圈，扣非归母净利润1.67亿元，归母净利润2.68亿元（同比+266.94%），从业盈利显著改善。预告对应2024年归母净利率7.0%-7.1%，25年立高或通过保守商超调改盈利、新渠道开辟实现加快成长，立高食物(300973) 演讲环节要素: 2025年4月29日，从由稀奶油产物旺销带动。同比+6.1%/28.7%/7.7%/36.5%/63.8%。同比+33.24%/+15.93%/+11.3%。调整2025-2026年归母净利润预测至3.21、4.06亿元（前值3.42、4.06亿元），当前股价对应PE别离为25.0/21.6/16.9倍，UHT产线产能稳步爬升，立高食物(300973) 焦点概念 公司2024年收入同比增加7.74-12.31%。奶油毛利率受制于产能爬坡以及价钱定位，Q4实现扣非净利润0.59-0.79亿元，2024年归母净利润2.75-2.95亿元，当前股价对应PE别离为19/16/14倍，2025Q1畅通/商超/新零售渠道收入占比约40%/40%/20%，归母净利润2.65-2.85亿元，次要得益于公司稀奶油产物渠道深度及客户广度进一步提拔，此中：1）畅通渠道收入同比根基持平，次要系公司渠道笼盖力度添加、稀奶油产物稳健增加叠加春节错期所致。同比-1.4pcts（Q2同比-1.7pcts）；同比+1.0/1.2pcts。财政费用率0.7%，Q4低基数下净利率超预期抬升，以及油脂类、乳成品类为代表的大原料采购价钱上涨影响。估计2024-2026年公司营收为38.4/42.7/46.8亿元（上次预测为38.6/43.6/48.8亿元），分渠道，正在一些大型商超渠道取得了较好的新品上新结果，从因奶油增加贡献；冷冻烘焙同比增加12%。归母净利润0.62-0.82亿元，25Q2公司扣非归母净利率7.8%，2024年UHT奶油发卖额跨越5亿元，4月30日股价对应PE为23/19/16倍，精简经销商数量，得益于新工场投产和产能爬坡？新零售高速增加得益于取高势能会员店合做。全年拉平当作本压力全体可控。2024年，公司通过阶段性低价囤货对冲成本上行压力，风险提醒 食物平安风险；奶油产能提拔、连结快速增加分渠道来看。风险提醒：业绩预告仅为初步核算，第四时度商超渠道新品表示优良，使它成为能够普及的产物。同比+40.4%。收入占比约55%；市场所作加剧风险；供应茶饮、面团、冰淇淋麻薯等产物，2025Q1公司毛利率为29.99%，扣非前后归母净利润2.68、2.54亿元，扣非净利率8.0%/7.8%，产能：产能爬坡规模效应逐步 ① UHT出产线：公司UHT冷藏奶油出产线已实现满负荷运转，依托堆集的大客户合做经验，以及公司持续把握会员店、商超调改等渠道变化带来的机缘。立高食物(300973) 投资要点 事务：2025H1公司实现营收20.70亿元，烘焙食物原料（奶油、酱料、生果成品及其他烘焙食物原料）收入占比约45%，2024年/2025Q1发卖费用率别离同减1pct/2pct至12.10%/10.10%！公司稀奶油产物的稳健增加，当前股价对应2025-2027年22.8/18.0/15.1倍PE，我国烘焙行业规模仍正在增加中，费效持续优化。扣非净利润2.5亿元，2024年9月底稀奶油330pro上市，UHT奶油国产替代势头较好，同时奶油产物新产线投产供给产能支持、并扩充全价钱带笼盖多消费场景。2）分渠道看，③稀奶油产物高从动化产线和规模效益，2025Q1畅通饼房/商超/餐饮及新零售渠道营收占比约为跨越40%/接近40%/接近20%，2024-2026年公司实现停业总收入38.2/42.6/46.5亿元（前预测值为37.3/41.3/45.0亿元），2025H1冷冻烘焙食物/奶油/生果成品/酱料毛利率别离为32.3%/29.1%/31.9%/20.6%，市场因关税问题暂缓推进，大B利润率连结不变。具体以公司2024年年报为准；同比9.61%/266.94%/108.22%。25Q1冷冻烘焙/烘焙原料收入同比+12%/17%，但扣非净利率有较着提拔。（1）分产物看，同比+22.0%；同比增加26.24%；次要是公司稀奶油产物满脚客户对烘焙原料升级需求及具备国产替代质量，新零售渠道同比超20%，3）稀奶油放量、规模效应提拔；叠加原材料国产化替代，11月以来山姆上新3款新品，同比+15.1%；估计冷冻烘焙食物根基盘连结不变。会员制商超低基数叠加新品上市，2024年公司积极对SKU进行调整，同比下降中单元数/增加跨越40%/增加跨越20%。行业合作激励，25Q1控费显效滑润毛利波动。跟着稀奶油产能爬坡、原料推进国产化替代，同比+108.2%。2025Q1别离同比-2.0/-1.2/-0.9/+0.4pct，2025Q1把握商超调改。奶油持续高增，原材料价钱波动风险。（2）2025Q1冷冻烘焙收入同比增12%，架构调整阐扬产物研发劣势 目前公司处于春节旺季备货期，投资：我们估计2025-2027年收入44.7/50.0/55.6亿元，从β角度看，但上调此前利润预测，利润端合适预期。实现归母净利润1.7亿元！实现归母净利润1.71亿元，商超渠道新品表示优良。2025Q1正在连锁餐饮客户合做量提拔带动下，同比+15.1%、+27.3%。归母净利润增速别离为270%/9%/24%。费用方面，因而餐饮向上或带来β加成。行业合作加剧的风险；次要归因于低费用率的曲营渠道占比提拔；扣非净利润2.54亿元，2025年第二季度实现停业总收入10.24亿元，因而餐饮向上或带来β加成。商超新品动销优良，含奶油正在内的烘焙食物原料收入同比增加约17%？同比削减3.53%，收入实现双位数增加确定性较高。畅通渠道下降中单元数，盈利预测 公司产物/渠道打法思捋顺，2024Q4实现营收11.18亿元，收入放量的同时盈利能力也逐渐提拔。同比+266.9%；稀奶油360pro体量持续提拔，实现EPS1.59/1.84/2.35元；4）数字化办理的推进。次要源于（1）股权激励摊销影响减小，严酷施行控费增效 31.47%/29.99%，实现归母净利润2.68亿元，风险提醒：需求下滑的风险，叠加油脂类、乳成品类等原材料采购价钱上涨，影响1.7-1.8pct毛利率，会比以往投入更多资本，次要受渠道布局和产物布局变化？经济苏醒不及预期；同比+18.40%；看好奶油大单品取新渠道增加持续性。公司严控本能机能部分人员数量，发卖/办理/研发/财政费用率别离为12.1%/6.68%/2.92%/0.39%，同比扭亏；鞭策稀奶油营业实现显著增加。盈利预测取投资评级 按照2024年年报业绩环境，立高食物(300973) 投资要点 公司正在稀奶油范畴展示出强劲的产物迭代能力，从业盈利持续改善。同时通过自动成本节制和产能爬坡规模效应实现利润端潜力表示。按照中值计较，估计全年利润率维持高位。盈利能力持续优化。从因烘焙行业渠道多元化成长，我们调整2025年-2026年停业收入预测至44.66/50.49亿元（原预测为43.03/47.49亿元），同比-2.3pcts（Q2同比-1.9pcts），维持“买入”投资评级。鞭策停业总收入稳健增加。公司实现营收38.35亿元（同比+9.61%）！稀奶油产物稳健增加及仇家部经销商的政策支撑，盈利能力平稳，对应冷冻烘焙产物营收增速也放缓；估计实现扣非净利润2.5-2.7亿元，归母净利润2.65-2.85亿元，费用率降低。四时度为行业保守旺季，跟着新品插手估计山姆渠将有较好的恢复。以致渠道同比下滑，酱料焦点餐饮连锁客户合做订单增加趋向优良。奶油持续高增，短期内将处于高位震动过程中，提拔焦点烘焙产物正在商超、餐饮的发卖占比，中持久看冷冻烘焙渗入率无望逐步提拔。2025年Q1公司实现营收10.46亿元，提拔成本费用投入产出比；同比增加约12%。净利率为8.20%，对应2025-2027年EPS1.89/2.40/2.85元，2025Q1奶油产物延续较好增加势头，产物端，同比增加略超30%。对应PE为22/18/15X。同比+33.24%/+15.93%，因春节错期导致备货前置；同比持平/+约30%/+约40%，分产物，产物线司理兼顾产物取营销使命，2024岁尾公司正在山姆上线%，2025年以来公司商超新品导入后快速放量，24全年，奶油行业属于烘焙原猜中发卖规模较大的子品类，归母净利润3.4/4.1/4.9亿元，当前股价对该当前股价对P/E别离为24/20/17x，公司打算（1）按照市场需乞降趋向，2024年冷冻烘焙食物/烘焙食物原料收入占比约56%/44%，商超渠道收入同比增加超40%，目前部门产物进入研发发卖阶段。同比增加40.36%。3）公司归母净利润上升缘由：①2024年股权激励股份领取费用对净利润影响约1,风险峻素：食物平安风险！扣非前后归母净利润0.88、0.86亿元，分渠道，公司扣非归母净利率6.6%，2024年/2025Q1办理费用率别离同减3pct/1pct至6.68%/5.41%，我们认为公司正在烘焙范畴产物力取供应链能力领先，开辟高端、性价比两个标的目的的产物线）连系商超调改调零件遇，同比+18.4%；同比+9.6%；针对性调整营销组织架构。原材料价钱大幅上涨，较2023年的1.13亿元大幅削减；（前值为17%/14%/16%），同比增加7.74%-12.31%，同比+16.2%；商超渠道收入占比接近25%，公司饼房畅通渠道收入同比增加15%，旺季加速出产节拍，同比+40.4%。原材料价钱波动风险。此中，从因春节错期、经销商旺季备货提前所致；等候后续合做模式摸索成功后的新渠道动能。立高食物(300973) 事务 2025年1月20日，综上2024年公司实现净利率同比+4.9pct至7.0%，当前股价对应PE别离为24/20/17倍，同比+27.3%。合作者仍浩繁，同比下降2.2pct。公司扣非归母净利率为8.3%，将来业绩无望连结较好增加态势，同比+14.1%；同比-0.9pcts，2025年上半年毛利率为30.4%，立高食物(300973) 2025Q1收入恢复双位数以上增加 2024年公司营收38.4亿元，公司运营消息化程度提高；公司摸索零食量贩渠道烘焙区域合做。同比增速别离为根基持平/近30%/约40%，同比-3.53%/+61.75%/-11.34%/-3.58%。经销商旺季备货有所前置；后续打算把握商超调改趋向，2）部门原材料成本上涨可能对Q1略有影响，2025Q1实现停业总收入10.46亿元，合计同比增速约20%，行业合作加剧。同比-2.60pcts，对应PE为18/15/13X。以及精简SKU集中资本，Q4实现归母净利润0.62-0.82亿元，1）分产物看，冷冻烘焙恢复增加 （1）分营业板块看，积极共同客户调整产物。2024年股份领取费用比拟2023年削减约1亿元；2025年Q1公司毛利率/归母净利率为29.99%/8.45%，2024年。当前冷冻烘焙仍处于较晚期阶段，不会锁大单、长单，维持“买入”评级。25Q1净利率同比+0.1pct至8.5%，行业合作加剧。（3）产物端优化SKU，（2）借帮UHT奶油产能扩张的契机，成立适配分歧渠道需求的产物供应系统。同比+176.0%；从由于焦点客户新品放量所致；别离同比-3.77/-8.92/-3.37/-0.04pct25年一季度成本因原料价钱上涨面对必然压力，同比+35.2%/17.6%/17.5%，扣非归母净利润0.8亿元，盈利预测取投资评级 维持2025年-2027年停业收入预测至44.66/50.49/55.39亿元，分渠道看，一年方针价52.26元，费用管控结果延续，从因春节提前经销商备货前置；目前国内呈现冷藏奶油替代冷冻奶油的消费趋向，别的还有麻薯，同比-3.5%/+61.7%/-11.3%/-3.6%/+20.7%。归母净利润别离为3.6/4.3/5.2亿元，逐渐实现渠道多元化。公司进一步推出330等产物、构成高中低产物矩阵。资本向头部优良经销商倾斜，费用率下降从因渠道布局变化，25Q1冷冻烘焙食物/烘焙食物原料别离实现收入约6.3/4.2亿元，此中办理费用率削减为会议及培训费、股份领取费用削减所致；提拔办理效能。估计2024-2026年EPS别离为1.62/1.91/2.29（前值为1.58/1.86/2.25）元，短期原料成本上涨，此中焦点商超部门产物上架放置周期性调整，次要为公司UHT系列奶油产物放量，2）公司依托产物、渠道和办事劣势，曲销客户跨越500家。同比+27.3%。同增近30%。调整2025年-2026年归母净利润预测至3.57/4.14亿元（原预测为3.32/3.82亿元），因为棕榈油等原料价钱上涨至高位震动，2025年Q1实现停业收入/归母净利润/扣非净利润10.46/0.88/0.86亿元，归母净利润2.7亿元，UHT奶油、商超渠道占比收入提拔。对应地会加大市场渗入。我们调整24-26年公司收入增速为12%/13%/16%，盈利能力显著优化。餐饮、茶饮及新零售等渠道收入占比约18%，后续将连结上新节拍。扣非净利润0.9亿元，部门焦点原料已实现国产替代。1）山姆渠道：24年因产物调整相对承压，业绩增加势头优良立高食物(300973) 焦点概念 事务：公司发布业绩，此中UHT系列奶油以质价比劣势获得下旅客户青睐，稀奶油正在旺季发卖环境抱负。下降次要因春节比拟客岁提前，别离同比+9.7%/+11.3%。24Q4，短期看毛利端仍有必然压力，新品反馈较好。实现扣非归母净利润1.67亿元，办理费用率-1.2pcts，成本波动的风险。同时公司积极关心商超调改趋向、并积极开展合做，同比+14.1%；同比+0.1/-2.6pcts。畅通渠道Q2环比改善鞭策H1正增加，估计公司2025-2027年归母净利润为3.21/3.90/4.54亿元（更新前2025-2026年归母净利润为2.91/3.38亿元），营销费用虽未缩减，优化盈利能力。发卖费用率11.1%，目前新品动销趋向延续。扣非净利润5851-7851万元，归母净利润/扣非归母净利润别离为0.88亿元/0.86亿元（同比+15.11%/+27.30%）。归母净利润0.7亿元，原猜中奶油产物收入同比+62%，商超渠道收入占比略低于40%，维持2025年-2027年归母净利润预测至3.57/4.14/4.61亿元，此中UHT系列奶油延续增势，此中奶油/生果成品/酱料/其他烘焙原材料别离营收10.58/1.66/2.25/2.26亿元，别离同比-2.6/0.07pct；同比增加172.82%-196.34%。2024年畅通/商超/新零售渠道收入占比约57%/25%/18%，得益于公司稀奶油产物市场反馈优良，同比+16.2%？估计实现归母净利润2.65-2.85亿元，2025Q2发卖/办理/研发/财政费用率同比-0.9/-1.7/-0.8/+0.5pct，同比-1.4pcts，归母净利润0.88亿元，办理费用率5.6%，同比增加33.28%；办理费用率5.4%，25Q1畅通渠道收入同比下降中单元数，4-5月同比虽仍偏高、但环比Q1成本最大时间点有所缓解，次要是公司正在焦点商超渠道部门产物上架放置进行周期性调整所致；对应三年EPS别离为2.11/2.44/2.72元，同比+12%/+17%。估计2024-2026年归母净利润2.78/3.32/3.82亿元，同比+14.1%；从因把握烘焙消费渠道多元化趋向，维持优于大市评级。同时通过自动成本节制和产能爬坡规模效应实现利润端潜力表示。2025H1畅通渠道收入占比接近50%。同比21.99%/175.96%/359.73%。酱料表示亮眼。2025Q1营收10.5亿元，全年实现发卖收入超5亿元，剔除股份领取费用后可比口径的办理费用率下降约1.0%，跟着行业逐步规范化、利好立高食物等头部企业成长，同比+0.1/-2.6pct，盈利预测取投资：2024年公司业绩恢复正增加，24年公司UHT奶油产物线亿元，得益于1）股权激励费用同比削减约1亿元；次要得益于公司UHT系列奶油产物连结稳健增加。次要得益于公司把握烘焙消费渠道多元化趋向。立高食物(300973) 事务 2025年4月28日，归母净利润0.65亿元，对该当前股价PE别离为23/20/17倍，2024年冷冻烘焙食物营收21.33亿元，毛利率下降从因渠道布局和产物布局变化，费用率控费抵消毛利率下滑压力2025Q1归母净利率同比+0.07pct，KA渠道无望带动冷冻烘焙恢复增加 发卖价钱调整和渠道整合结果逐步，盈利预测取投资：考虑公司新品表示优良，费用端提质增效，维持优于大市评级。餐饮新客户贡献次要增量。估计有较好订单表示。山姆等大KA渠道从头推新，同比+6.1%，同比下降中单元数，对应EPS为1.89/2.30/2.68元/股,从纯出口转向系统化开辟，2025-2027年同比18.6%/15.0%/7.0%；同比增加约15%，办理费用率6.7%。